保观 | 聚焦保险创新

最近半个月，北京产权交易所披露了三家保险公司股权挂牌转让信息。其中，华农财产保险股份有限公司11%股权被转让，中煤财产保险股份有限公司8.1967%股权被挂牌转让，江泰保险经纪5.1217%股权项目被某央企拟转让。

(资料图片仅供参考)

公告显示，北京产权交易所披露了3则华农保险股权转让信息，转让股份共计1.1亿股，占华农保险总股本的11%。其中，北京海丰船务运输公司挂牌转让华农保险2640万股股份，占总股本的2.64%，转让底价为4488万元；中水集团远洋股份有限公司挂牌转让华农保险4200万股股份，占总股本的4.20%，转让底价为7140万元；大洋商贸有限责任公司挂牌转让华农保险4160万股股份，占总股本的4.16%，转让底价为7072万元。

根据公告，信息披露起止日期为2023年7月12日至2023年8月8日。

事实上，除去华农财险、江泰财险和中煤财险，上半年还有许多中小保险公司欲进行股份转让，其背后则主要是民企股东在逐步退出保险行业，国资企业成为“接盘主力军”。

但更多的则是中小保险公司股份即便折价转让依旧无人问津，保司股权成“烫手山芋”。

1

半年9家公司迎来新股东

新里程二次增资爱心人寿

根据中保协信息显示，今年上半年，除去原股东参与增资扩股的，业内共有9家保险公司迎来了新股东。

上半年大家最为关注的两起保司股权变动事件为比亚迪全资收购易安财险、北大方正集团转让北大方正人寿51%至新方正控股发展，前者使得比亚迪收获了全国性的财险牌照，后者则是北大方正股权处置事件的重要部分之一，平安也正式成为北大方正人寿实控人。

此外，中农财险新引入河南投资集团、河南农开产业基金投资有限责任公司分别出144602.40万元、82320.00万元，在这次增资以后，河南投资集团将持股30.126%成为第一大股东，河南农开产业基金投资有限责任公司则持股17.150%成为第二大股东，原第一大股东河南省农业综合开发有限公司降至第三大股东。

复星联合由于今年一季度核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别降至54.57%、109.14%，已经贴近监管规定红线，增资迫在眉睫。今年五月，复星联合增资方案也顺利落地，复星医药与顺德科创及复星联合健康险共同签订《股份认购协议》，复星医药、顺德科创拟共计出资4.98亿元认购复星联合健康险1.9444亿股新增发行股份，对应新增注册资本1.9444亿元。

爱心人寿的增资则非常值得关注。今年1月，北京银保监局发布公告称，爱心人寿3.2亿元首轮增资获批，全部由新增股东北京新里程健康产业集团有限公司（以下简称“新里程健康”）认购。增资后，爱心人寿注册资本金将由17亿元增加至20.2亿元，新里程健康持股比例为15.84％，成为前者第一大股东，这是爱心人寿成立以来首次增资引入新股东。

到了5月份，爱心人寿再次发布公告称，公司召开2022年度股东大会，会议审议通过了《关于爱心人寿保险股份有限公司增加注册资本方案的议案》。根据该议案，公司将发行股份数量为3亿股，新增注册资本人民币3亿元。本次注册资本变更完成后，公司注册资本将由人民币20.2亿元增加至人民币23.2亿元。

此次增资还是全部由新里程健康认缴出资，无新增股东。本次发行完成后，新里程健康将持有爱心人寿6.2亿股，占发行后公司总股本的26.72%。

半年内两次参与增资并成为第一大股东，不难发现新里程健康对于爱心人寿的“偏爱”，资料显示，新里程健康业务涵盖医疗、康养、制药等领域，拥有新里程股份、新里程医疗、弘慈医疗、华佑医疗等专业平台，在全国近20个省份控股管理超过40家二甲以上医院。

在增资完成后，新里程健康将和爱心人寿联手，计划用未来五年时间在京津冀、长三角、珠三角、成渝地区等地新增建设两万张医养结合养老床位，2023年将首先在北京地区建设1000张连锁化康养床位。同时还将在商业保险、长期护理保险、医疗、医药、养老、专病、慢病保险及理赔直付等多个领域开展合作，打造连续服务闭环。

2

有人星夜赴考场，有人辞官归故里，

折价、流拍成中小保司股权转让关键词

爱心人寿半年间迎来两次增资，也有中小保险公司股份遭到甩卖。

其中江泰半年间股份被两次挂牌转让引人注目。今年6月，中化资本有限公司拟转让其持有的江泰保险经纪股份有限公司5.7619%股权。

而早在今年3月底，中国中煤能源集团有限公司也在北京产权交易所发布了转让江泰保险经纪5.1217%股权的项目，挂牌起止日期为2023年03月31日至2023年06月27日。目前江泰保险经纪约有11%的股份正在北京产权交易所挂牌转让。

值得一提的是，江泰保险曾于2020年于深交所提交招股书冲击IPO，但最终因终止审查而停下。

从上市失败到如今的大股东清仓式退出，江泰保险这两年实在是有些不顺利。实际上，根据江泰保险在2020年披露的招股说明书显示，在2017-2020这四年里，该公司经历了一段业绩的甜蜜期。具体来看，从2017年至2020年，江泰保险实现营收分别为8.44亿元、10.03亿元、11.32亿元、12.25亿元，增收增速分别为18.89%、12.85%、8.16%，净利润则分别为3173.24万元、4040.83万元、5598.85万元和8483.85万元，营收和利润都呈现出不错的增长态势。这背后，是大力押注包括责任保险、工程保险、意外伤害险等为主的直接保险经纪业务。从2018年至2020年，江泰保险的直接保险经纪业务占比超过85%。

尽管业绩不错，但江泰依旧没能成功上市。针对江泰的招股说明书，当时证监会对江泰内控风险、关联交易、客户信披等27项规范性问题，数据来源、董监高变动、核心成员风险等14项信披问题，申报期财报与原始数据差异等6项财务问题，以及多次材料修正可能涉及的内控缺陷等2项问题提出质疑。

上市落空后，江泰又爆出了安责险强买事件，一时间公司被推上风口浪尖。而在接下来两年，由于没有IPO需求，江泰保险也没有选择向外部披露业绩。

除去江泰，还有如北部湾财险、幸福人寿等保司股份被摆上货架。

如果把时间线拉长到2022年，我们则能看到大量中小保司股份遭到甩卖，甚至折价出售。

以亚太财险为例，广东省深圳市中级人民法院对被执行人重庆三峡果业集团有限公司持有的亚太财险1.68%股权于去年11月26日起进行变卖。此次股权的评估价为8391.86万元，变卖价为5370.8万元，折价超过三成，此前的两次拍卖均已流拍。

同样在去年11月，中民投资本管理有限公司持有的2.69亿股长城人寿股权被上海金融法院拍卖。该笔股权起拍价2.27亿元，低于3.23亿元的评估价近一亿元，但仍以流拍告终。

折价、流拍成为中小保司股份拍卖场关键词。

3

股权变动趋势：

民企退出国资进场，行业有望迎来持续稳定发展

从今年成型的几宗保司股权交易案来看，民企寻求退出，国资进场是较为明显的趋势。中农财险、财信吉祥人寿、长江财险、长城人寿、复星人寿都迎来了国资背景的新股东。

总结来看，目前中小险企股份频繁被出售的原因主要有以下几点。

一是上市保司近几年股价表现不理想，影响了中小型保司的估值。上市保司作为保险公司的估值标杆，其股价在过去三年间发生了较大幅度的下跌，同时整个行业的增速日渐趋缓，也限制了行业公司的估值预测。二是股东聚焦主业，主动剥离非核心资产。三是部分股东因债务问题，险企股权被以物抵债。最后是股东出于资金需要出售险企股权变现，亦或是股东最初投资便是财务性投资，投资目标实现后转让离场。

股东出走，估值下降也带来了中小险企、中介机构融资难的问题。自2018年人保上市后，A股市场已经接近5年没有新的保险公司上市，而人保前面的上市保司则要追溯到2011年的新华保险上市。港股市场上，最近几年也只有阳光保险成功上市。

把目光放到美股市场，倒是有不少保险经纪机构最近几年成功上市，如水滴、慧择等头部经纪机构。但从这部分保险经纪公司上市后的股价表现来看，基本上没有达到市场以及公司自己的预期。

这就导致了中小险企、中介机构开始面临融资难题，其中融不到钱是一个难题，以什么价格融资又是难题。

但另一个角度看，随着民企的逐渐退出，国资进场，对于后期中小型保司的稳定持续发展有更大的益处。背靠大树，中小保司在企业资源、获客渠道上，也能够得到来自股东层面更大的帮助，而类似新里程健康与爱心人寿这样能够实现业务协同的，则更值得期待。